国盛证券发布研报称，重申哔哩哔哩-W（09626）“增持”评级，给予公司（BILI.O）/（09626）目标价26美元/201港元。哔哩哔哩2024Q4在GAAP和non-GAAP层面均实现盈利，基于公司盈利性的改善、修改公司2025-2027年收入预测为301/337/376亿元，yoy+12%/12%/12%；non-GAAP归母净利16.1/28.4/40.1亿元。
国盛证券主要观点如下：
哔哩哔哩2024Q4在GAAP和non-GAAP层面均实现盈利
B站2024Q4收入为77亿元，同比增长22%。其中增值服务、广告、游戏、IP衍生品及其他分别为31/24/18/4.6亿元，yoy+8%/+24%/+79%/-16%。2024Q4公司实现毛利率36.1%，同比改善约10pct，主要是因为收入增加而运营相关成本有所减少。
销售费用率/行政费用率/研发费用率各为16.0%/6.5%/11.9%。本季公司实现经调整运营利润4.6亿元，经调整OPM约6.0%；GAAP归母净利0.9亿元、non-GAAP归母净利4.5亿元，non-GAAP归母净利率约5.9%。预计公司后续有继续提高盈利能力。
常青游戏增长稳健，《三谋》表现亮眼
2024Q4公司游戏收入同比增长79%至18亿元，主要由于独家授权游戏《三国：谋定天下》表现强劲。同时，两大常青游戏《FGO》和《碧蓝航线》带来的收入仍在增长。
广告增速可观，“一横N纵”策略见效
2024Q4公司广告收入同比增长24%至24亿元，主要得益于B站的年轻人卡位、以及广告效率的提升。首先，B站拥有高价值的年轻用户群体、并且拥有优质的内容，这使得B站成为广告主青睐的投放平台。其次，公司继续推进“一横N纵”的广告投放策略：1）一横：指广告产品的基础设施建设，比如广告产品（花火计划、起飞计划等）迭代、AI广告素材优化，等。2）N纵：指多个垂直行业的解决方案，比如游戏、电商等多行业探索更多投放需求。
把握优质内容，把握AI时代入场券
公司表示：优质内容是B站进入AI时代的入场券：1）AI模型和应用迭代需要优质的语料库，2）B站拥有PUGC类、自制IP类、评论和弹幕类等多项优质内容。该行认为，在实现全面盈利后，B站有潜力在优质内容上进行更好的投入和挖掘，把握AI时代的内容和变现机遇。
风险提示：用户增长不及预期，变现效率不及预期，宏观环境变化超预期。
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